【资讯】贺宛男A股全世界最丑陋新股改革满盘皆输

发布时间：2020-10-17 02:28:58 阅读：次来源：帆布厂家

贺宛男：A股全世界最丑陋新股改革满盘皆输

中国股市丑陋归丑陋，至少发行人(不管是国企还是民企)还圈到了钱，对实体经济多少有些作用。而眼门前这个新股改革，却是满盘皆输。

基本面没有变坏，相反，中国经济增长还将从7.5%左右变为“保证它的下限不越过7.5%”；资金面也没有变坏，相反，为了配合新股发行，央行接连推出定向降准。而且已经扩大到招商、兴业、民生等股份制银行。然而，A股却连续下跌，周四沪深股指更跌近2%，创业板跌逾3%。原因很简单，卖股打新，A股大失血也。　　本来，证监会已明确作出“从6月到年底，计划发行上市新股100家左右”的承诺，市场各方多认为，IPO重启压力不大，相反，由于“三高”发行被严禁，将会吸引增量资金入场，新股发行还会引发财富效应。然而，让人始料未及的是，以前三高发行大抽血，新股大批破发成为二级市场大跌的元凶；如今变“三高”为“三低”(如联明股份原计划募资2.78亿元，如今仅得1.99亿元，还要去掉一大笔发行费用，不是“超募”已是“欠募”)，打新锣鼓刚刚敲响，靓女尚未登场，二级市场便已狂泻不止。

新股“市场化改革”的设计者兴许会问：为什么“三高”失血，“三低”也失血？答案是，正是新股改革，让IPO重启又一次成了A股市场的罪魁祸首！　　谓予不信，请看事实：　　新股询价、市场化定价不要了，有的只是募集资金额除以发行股数，加上发行费用，便可得出发行价的刻板公式，只要发行市盈率低于行业市盈率一概放行；如果高于呢？延迟三周，一周一次风险提示即可。公司质地好坏，成长抑或衰退，大盘抑或小盘，全都由公式说了算。如此发行，如此定价，还要投行、会计师、律师干什么？连傻瓜都会啊。　　网下配售，只认钱不认人。本来网下询价多少有点技术含量，参与询价的基金经理(行业研究员)至少得把招股书翻一遍，而参与配售的个人投资者则需“具备必要的定价能力”，如今这一切全不要啦！只要有钱均可参与，当然钱越多中签的几率越高，于是我们看到本来颇有点技术活的新股询价涌进了数百上千个“入围对象”，有10来个亿的基金一下子拿出3-4个亿打一只新股的，有牛散动用22亿巨资打新的，钱不够怎么办？卖老股呀，抵押呀，回购呀，正是为了中到几千股、仅需资金几十万元的打新，搅黄了、搅乱了整个货币市场和资本市场，以至6月18日1天期的国债逆回购利率居然狂飙至30%！须知当天发行的4只新股募资不过16-17亿元，居然动用了3800亿资金，而股市保证金总共只有5100亿！除了人为制造钱荒还能说明什么？　　如此新股改革，连相关的法律法规都可以抛之脑后。例如，《基金法》对证券投资基金有“双十”的限制，即一只基金不得持有一家上市公司10%股权，持有单只股票市值不得超过基金总资产的10%。这就是说，规模10亿元的基金，申报一只新股的市值额度不能超过1亿元，如今基金公司普遍取消了这一要求。如龙大肉食网下冻结资金上限3.23亿元，飞天诚信网下冻结资金上限4.737亿元，绝大部分基金都是卯足劲往上限打，无论是基金内部的风控机构还是监管部门，居然无一人提出异议！　　笔者曾写过“中国股市全世界最丑陋的股市”一文，丑陋归丑陋，至少发行人(不管是国企还是民企)还圈到了钱，对实体经济多少有些作用。而眼门前这个新股改革，却是满盘皆输：发行人没拿到多少钱(如上述，有的连计划募资都未募足)；投行从预披露(一改再改的预披露文本又有谁看)、半夜鸡叫忙起，今年100家，也谈不上“大年”；投资者不管是机构还是散户，纵然侥幸中签，也是损失远大于获利。当然，在“满盘皆输”中有一个大赢家——中国证券投资者保护基金公司(中投保)是也。根据有关规定，股票发行冻结资金利息收入纳入保护基金，并且免征所得税。首次4只新股冻结资金3800亿元，若按冻结5天计算，纵然是0.35%的活期利息，也高达1800万元！然而，为了中投保拿到这1800万元利息收入，仅周四那天市值损失就近4000亿元。这点利息拿得值得么？让投资者损失累累的这家基金，还好意思冠其名曰“投资者保护”么？

股民吐槽：我们割肉打新股还打不到呢　　动用数亿资金网下申购，最低中签率不到0.1%，面对机构的大吐苦水　　股民吐槽：我们割肉打新股，还打不到呢　　昨天，首批4只新股中签率公布，机构网下打新中签率居然普遍不到0.3%，其他投资者网下中签率甚至不到0.1%！A股历史上，这还是首次出现机构网下中签率集体低于网上中签率的情况。而且，与以往不同，现在网下申购时，资金要按照有效申购数量缴纳，而不是按照实际中签的数量缴纳，资金的打新收益率大幅降低。　　中签率公布后，不少机构叫苦连天，因为按照这样的中签率，哪怕新股上市后股价翻倍，年化收益率也可能只有一个涨停板左右。不过，对于网下机构的“惨状”，一些股民仍冷眼相对：你们好歹还能中签，我们割肉打新股，还申购不到呢。　　不到0.1%的中签率　　机构还是头一回碰到　　昨天，4只新股网下和网下中签率同时公布，机构超低的中签率让许多散户有点“幸灾乐祸”。　　根据公告，龙大肉食网下申购方面，公募及社保基金配售比例(即中签率)为0.251%，企业年金和保险机构配售比例为0.186%，其他投资者配售比例为0.078%。雪浪环境网下配售平均中签率为0.13%。飞天诚信新股发行中，公募及社保基金的配售比例为0.264%，企业年金和保险机构的配售比例为0.23%；老股转让中，公募及社保基金的配售比例为2.561%，企业年金和保险机构的配售比例为8.89%。联明股份网下公募社保类获配比例为0.076%，年金保险类配售比例为0.076%，其余获配比例为0.075%。　　再看看这些新股的网上中签率，龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份分别为0.437%、0.458%、0.833%、0.544%。也就是说，机构网下打新的中签率要远低于网上打新的中签率。　　而在以往新股发行历史上，机构网下打新的中签率达到百分之几甚至百分之十几是普遍现象。统计显示，2009年以来到今年2月份发行的935只新股中，有240只网下中签率超过10%，占比超过四分之一；其中43只新股中签率超过30%，而且中小板、创业板占了大多数，大盘股中国交建的中签率达到100%，中小板的金禾实业中签率也超过九成。只有127只新股网下中签率低于1%，最低的浙江世宝中签率为0.14%。也就是说，龙大肉食中其他投资者以及雪浪环境、联明股份的网下中签率均创了历史新低。　　4只新股的网上中签率虽然超过了网下中签率，但对比历史数据也开心不起来。数据显示，935只新股中，376只新股的网上中签率超过1%；高于0.5%的达到713只，占比超过四分之三。其中网上中签率最高的是中小板的双星新材，达到65.52%；最低的是博云新材，只有0.098%。虽然现在的新股发行向中小散户倾斜，但目前新股网上中签率仍低于历史平均水平。当然，最主要的原因是目前新股发行对发行规模、募集资金等进行了限制，造成新股发行市盈率低，打新成了包赚不赔的游戏。　　即使不算融资成本　　理想状态下年收益也不到一成　　中签率低倒还在其次，毕竟机构有资金优势。可让网下机构纠结的是，现在网下申购时，资金要按照有效申购数量缴纳，而不是按照实际中签的数量缴纳，这使得资金的打新收益率大幅降低。　　举个例子，公募基金国联安新精选网下申购龙大肉食3300万股，最终获配82706股。如果按老办法，该基金只要82706股×9.79元/股≈81万元资金。但按现在的办法，所需资金为3300万股×9.79元/股≈3.23亿元，是以前的390多倍！　　于是，在新股发行缴款日之前，出现了机构资金纷纷卖股票、卖基金或者债券，或者以债券、可转债等作为抵押，向交易所或银行间市场借钱的。结果是，许多个股纷纷大跌，拖累大盘连续下跌；交易所回购利率大幅飙升。　　筹了大笔的资金，收益情况会如何呢？同样以龙大肉食为例，如果新股上市后股价翻倍，国联安新精选的收益为82706股×9.79元/股≈81万元，收益率为81万元÷3.23亿元=0.25%；如果是其他投资者，如西部证券自营账户申购3300万股，获配25899股，收益25.36万元，收益率只有0.0785%。　　机构打新资金锁定时间为两个工作日，算上筹集资金时间和双休日、节假日时间，实际锁定时间在3天以上。按一年250个交易日、一周4到5只新股发行，如果这笔资金按最理想的情况一周能打两只新股，一年中100只新股，新股上市后股价均翻倍，像西部证券自营账户那样的其他投资者，一年收益率也只有7.85%。这样的收益率，甚至还不及二级市场一个涨停板。公募基金和保险资金的收益率要高得多，但年化收益率也只有25%。　　而这一收益率还没有考虑到各种融资成本，包括卖出股票或债券等的交易成本、卖出股票后股票可能上涨带来的损失、向交易所或银行间市场借钱的高融资成本等等。与以前的高收益相比，如此“惨不忍睹”的收益率，估计接下来机构打新的热情将急剧降温，尤其是除公募、社保基金、企业年金和保险机构以外的其他投资者。　　资金不足无效申购多　　散户融资打新不合算　　由于网下打新要求缴纳的资金急剧增加，许多资金不足或没有理解新规则的网下投资者无奈放弃申购，导致无效申购急剧增多。　　中小散户网上打新的中签率高于网下中签率，主要是因为中小散户认购热情高，结果原计划网下的股份大部分被回拨到网上发行。如龙大肉食网上发行初步申购倍数为273倍，飞天诚信申购倍数为350倍，雪浪环境达到492倍，联明股份更是高达515倍。原来网下发行比例在60%左右，回拨后龙大肉食、雪浪环境、联明股份网下发行比例均降至只有10%。　　那么，散户网上打新的收益率如何？融资打新是否合算？龙大肉食网上中签率最高，为0.833%，但每中一签平均需59万资金，哪怕新股上市后股价翻倍，收益也只有4895元，收益率为0.83%。哪怕散户一年中10次新股，每次股价翻倍，一年收益率也只有8.3%。而对绝大多数散户来说，更痛苦的是，去申购新股还不一定中签。像飞天诚信，满格申购才18个号，18×0.544%=9.792%，不到十分之一，只能看运气。网友“半吊子股神”就苦叹：“申购新股真划不来，(股票)跌了那么多，(新股)还申购不到。亏血本！”　　这样的收益率，投资者融资打新无疑是“竹篮子打水”。因为，目前散户在证券营业部的融资成本(年息)就要超过8%。（钱江晚报）

谢百三：所有人都想打新股挣钱小心为好　　离开雷区，基金送他上了6800万　　——7亿之X先生的传奇之二　　——兼谈本周经济与股市　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授　　编者按：X先生的传奇故事发表后，很多人不相信；但复旦同学是信的。笔者曾带一些同学拜访过他。(其实我从来不写小说，都是真人传奇。)X先生的博学、智慧、才华、广阔的视野、敏锐而又逻辑性很强的思维、高瞻远瞩的目光，令我们很多经院派学者为之汗颜。他每天清晨5:00起床学习，看网上的经济信息，研读报上的招股说明书。　　有一次，早上他在卫生间蹲在马桶上看报，看“长江电力”的招股说明书，入迷了。一蹲三个小时，给我打电话，7元以下可大胆买进。后来我在6.9元一带满仓买进；之后天天涨，一直涨，涨到9.98元，才回头调整。这一仗让我的资产增加了40%，真的非常感激他。　　近年来，X先生依旧勤奋学习，天天起早，资金总额仍在不断攀升；他甚至希望有一天能与巴菲特、索罗斯去打一仗！我们带有几分敬畏地关注他、学习他。　　一、读报学文件发了一次大财　　(案例省略)X友对这场战斗的三点体会是：一、不要怕什么大机构、小机构，应坚信真理；无论价格被他们如何扭曲，最后总得以财政部宣布的价格为准。二、要多看报、看书。他眼睛亮亮地说：“报纸当中有黄金啊！”三、做国债要算收益率，现货、期货收益率都很重要，比股市中的市盈率还重要。　　二、“符合大众心理，领先大众一步”　　(案例省略)事后，X友说：“尽管后来真的公布了贴息，但我仍然认为自己的操作方式是对的，因为，市场认同极为重要。这就像电流方向，原本应该是负电荷在流动，但因发明电流时人们就说正电荷在运动，结果一错就错了100多年——那就算了，不必硬扳回来。当然，政策性风险必须考虑，因此，必须抢在政策公布前，领先大众一步跑掉。”　　三、解套有术，反败为胜　　X友说，人非圣贤，岂有不犯错误的，他也曾做错过，最多一次亏过8万元，有一次差点把在市场上的保证金都给打穿了。但在绝大多数情况下，即便是套住了，我们也还是可以想办法自己解放自己的。千万不要惊慌失措，也不要在一时亏损的情况下过于悲伤，更不要自杀——总会有解决的办法的。　　四、一度在商品期货市场驰骋，最终坚决远离雷区　　X先生在1995年5月18日国家决定暂停国债期货市场试验后，一度还曾在商品期货市场上驰骋过一番；由于他多次获胜，他的资金迅速上升到3000万元。但是，由于商品期货市场中不规范的东西更多，X先生有一次终于失手了，他发现自己可能把方向搞错了。当时他在做红小豆期货，他发现开空仓的推理上有错误，而且这些错误的性质是致命的，他当时在外地，遥看上海期货市场，觉得后市的风险控制他已完全不能驾驭了。当时，他想到了止损，斩仓；但这一刀斩下去，他将立刻亏损1000万元，可是如果不斩仓的话，以后则可能会陷入灭顶之灾。想明白后，他就下决心止损；开盘后，他开始开多仓，止损出局，尽管心在痛，手在颤抖，但心里却是明白的；当天出局后一计算，亏损1000万元，保住了2000万元。他彻夜难眠、痛定思痛，从此以后他就告别了如地雷阵般的商品期货市场，再也不愿进去了，转而进入了另一个相对安全、活跃的股票A股市场。　　五、金泰使他的资金上了6800万　　从1997年起，X友又重新回到股市中来。他的特点是不轻易大战，战斗的选择十分慎重，一年选3次品种，有3次大战就足矣。他在拥有3800万资金时，盯住了一个新型的品种——证券投资基金，尤其是其中较好的一个：金泰基金。他重回股市做的第一笔交易就是金泰基金。他选择金泰基金的原因主要有：第一，当时基金较少，单个基金盘子大，流通性好。第二，根据基金条例，基金有配售新股的权利，收益较稳定。当时×友装成初学者在万国证券门口询问了800多人，对他们对基金收益的预期进行平均测算，结果为每单位基金的收益可达到0.159元。按696国债利率上浮一倍，测算出基金金泰的价格可以达到1.93元。X友认为，市场共识就是它的趋势，就是它的定位方法。第三，基金每月要公布一次净值，这相当于国债期货每月公布一次保值贴补率，有公示效应，能引起公众的关注。在金泰基金上市前一天晚上，X先生破天荒地从电话里听了上海10位股评家的168声讯台，想了解一下他们对金泰基金与开元基金定位的看法，结果除了一位认为1.50元/份以下可以大胆买入外，其余9位都认为应定价在1.30元/份左右，因为国外的证券投资基金都定价在净资产附近。X先生听罢，悄悄地笑了：你们都错了。国外的大基金有中国这么优惠打新股的高收益吗？国外的大基金大多是开放式的，随时可兑现，当然应定在净资产附近。中国是封闭式的，而且只有2家，稀缺资源，而且还不交印花税，手续费又低，庄家必炒无疑。清晨，他给笔者打了个电话，告诉了他的打算，说，我很少满仓介入，今天要满仓介入了。实际上，他仍未满仓介入，他常说他自己很小心，也很胆小，因为中国的证券市场风险很大很大。我说，何以这么晚才来电话，我都没钱了，否则可以跟一些。他说：我怕你一写文章告诉大家，价钱就上去了。开盘后，他先以1.45元买入300万元，越跌越买，一直买到1.30元，用其已有的5000多万资金中的3500万对金泰基金进行大规模建仓，建仓平均成本为1.36元。然后，他就带上手机上四川峨眉山旅游去了。后来果然一切都如×先生预期的那样，金泰基金最高到达2.31元，但他却未抛，因为涨得再高些也是很有可能的。　　后来，金泰基金与开元基金价格开始快速下滑，他发现直接原因是由于这两个基金竟然主动放弃了一次新股认购机会。他以投资人身份立即打电话去询问，基金管理公司的人支支吾吾地胡扯一气，说什么这两个新股有风险。后来，他发现管理层很快又推出了几个基金。X先生认为基金的基本面已发生了重大变化，而且基金以后还会下跌，不能再继续持有了，于是就花了一个星期的时间，慢慢地以2.07元平均价全部退出。他这次投资每个基金收益达到0.71元，从而使得他的总资金也上升到6000多万元了。　　【本周经济与股市：本周股市6连阳到阻力2090位后，翻身向下三连阴。表面上是新股发行怪方法所致。但实际上还是经济下行所致，所有人都想打新股挣钱，不肯去炒老股，怎么是好。70大中城市，房地产环比下跌，虽小，但在下行，拖累几十行业与就业。所有经济着底的理由都牵强，2000点是否政策底，新股上来后，就会见分晓，小心为好。】（金融投资报）