CPIPPI还是双负7月数据没有惊喜

11日，国家统计局公布7月经济运行数据，基本符合市场预期，明显偏于中性，并无惊喜可言。

7月份CPI和PPI仍旧保持双负。高投资、平消费、出口弱的格局并没有改变，不过发电量的正增长和工业企业的回暖仍传达着偏正的信息，验证经济回暖持续。

中国经济仍处在筑底回升的阶段中。或许这也是中国政府屡屡强调宽松政策不变的原因所在。而从央行持续高增长的信贷规模上，不难看出通过政府主导投资，银行予以高额信贷配合以拉动经济增长的基调在下半年不会有实质性改变。

1

CPI、PPI继续负增长

数据：7月份，居民消费价格(C PI)同比下降1 .8%(上年同月为上涨6.3%)，比上月降幅扩大0.1个百分点。7月份，工业品出厂价格(PPI)同比下降8.2%(上年同月为上涨10.0%)，降幅比上月扩大0.4个百分点。

数据背后的含义：“从环比数字来讲，没明显改变。”国家信息中心预测战略部研究室主任高辉清称，数据比大家预想的要差些。因为粮食、房产等行业的增长，预计会拉动价格有大幅度变动，但是就目前的数据来看，只是微弱的改变，只能说明反映经济活跃度的核心物价在下跌，由于产能过剩、库存过大的原因，商品价格包括服务价格的下跌，房子出租价格的下跌等指数的影响是实质性的。

银河证券首席经济学家左小蕾对记者表示，数据跟预计的相差无几。因为利润下降或产能过剩下的压力，她认为8、9月会继续呈现负增长的趋势。

未来展望：“下个月应该就会有明显的好转。预测第四季度会实现正增长。”高辉清说。左小蕾同样认为通胀不是主要问题。受到“翘尾”的影响，10月、11月有可能转为正增长。尽管许多商品价格的月度环比趋势已经企稳、且通胀预期升高，预计CPI通胀不会很快抬头。由于出口需求下滑、产能过剩，瑞银预计核心的制造业产品价格在相当长的一段时期内仍面临下行压力，而食品价格将在未来数月内温和反弹。

2

工业增加值增速加快

数据：7月份，规模以上工业增加值同比增长10.8%，比上年同月回落3.9个百分点，比6月份加快0.1个百分点，为连续3个月同比增速加快。

数据背后的含义：“工业增加值的增长是正常的。呈现平稳的趋势但速度不快，比我想象中的要弱些。”高辉清表示，可能是由于固定资产投资下降幅度明显拖慢了工业增加值的步伐。

未来展望：趋势不会有大的变化。主要还是看投资的数量质量，以及投资的可持续性发展。瑞银预计工业生产将在2009年下半年继续反弹，一定程度上反映了政府的经济刺激政策、出口企稳以及房地产相关建设支出的反弹。

3

出口逐月回升

数据：今年1至7月，我国对外贸易累计进出口总值11467.1亿美元，比去年同期下降22.7%。其中出口6271亿美元，同比下降22%；进口5196.1亿美元，同比下降23.6%。累计贸易顺差1074.9亿美元，同比减少12.4%。

数据背后的含义：这表明，我国外贸进出口自去年10月份开始经过5个月下滑后，从今年3月份开始已经连续反弹达5个月，逐月回升趋势基本确立。

未来展望：“随着之前造成订单冻结的极端不确定性逐渐消散，未来数月进出口都将进一步企稳并开始反弹。”汪涛称，预计出口将在2009年底随着消费需求反弹而复苏，尽管是从相对较低的水平。进口方面，预计实际进口量将继续增长。因此，汪涛预计贸易顺差将在2009年有所降低，但规模仍然可观，而净出口对G D P增长的拉动将为-2.1%左右。

4

非国有企业投资已反弹

数据：1-7月份，城镇固定资产投资95392亿元，增长32.9%，比上年同期加快5.6个百分点，比上半年回落0.7个百分点。其中，地方项目投资87562亿元，增长33.7%。在注册类型中，1-7月份，内资企业投资87981亿元，同比增长36.8%。

数据背后的含义：瑞银证券首席经济学家汪涛分析认为，近几个月来固定资产投资的强劲增长主要来源于政府投资以及国有企业对基础设施项目的投资。不过，非国有企业的投资也已经反弹，然而外资企业和出口相关的投资则继续保持疲弱，这与外部需求的下滑相一致。须谨记，由于存在波动性很强的非资本性“资产交易”(如土地购买、收购兼并等)，实际投资活动的增速与每月公布的固定资产投资增速之间有着巨大而且不断变化的差异；经调整后的投资数据的波动与宏观经济走势的吻合度更高。但是由于原料和资产价格大幅波动，近几个月对数据进行调整变得更加困难。

未来展望：固定资产投资的加速增长反映了财政刺激政策的快速推动和贷款的大规模增长。虽然由于需求疲弱，市场推动的制造业(特别是出口相关的制造业)预计将减少投资，但政府主导的投资将继续大幅增长，推动2009年实际固定资本形成总额同比增长约15%。

5

消费增长平稳

数据：7月份，社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2%，比上年同月回落8.1个百分点，比上月加快0.2个百分点。

数据背后的含义：左小蕾称，零售消费数据增长比较令人满意，加快步伐比较明显。左小蕾认为主要原因是物价的下降刺激了消费的增长。除去对通货膨胀的考虑，7月份的增长跟去年同月实际增长差不多。中国是刚性消费的模式，以基本消费为主。

未来展望：左小蕾认为，人们的基本生活水平要满足所以不会出现大幅度的波动。

6

发电量告别连续8个月负增长

数据：国家电网数据显示，7月全国日均发电量同比增长4.2%，6月全月发电量同比实现3.6%的正增长，告别了自2008年10月连续8个月的负增长。

背后的含义：使用实体经济活动指标用电量，来考察经济复苏的真实速度会更可靠。左小蕾表示，发电量回升预示工业的复苏。除了受到天气热、用电量加大的影响外，她认为增长主要跟经济恢复有关，大规模的基础设施建设、以及目前的投资取向的影响，会拉动发电量的增长。

未来展望：8月重工业增速将明显快于轻工业，用电量反映了这一状况。钢铁、水泥、有色等高耗能重工业发展使得中国经济发展过于依赖能源资源的消耗，制约了中国经济竞争力的提高和未来发展空间。政府应鼓励技术进步，淘汰高耗能行业的落后产能，推进自主创新。

7

贷款下降符合预期

数据：中国人民银行发布7月数据称，当月人民币各项贷款增加3559亿元。今年上半年，我国银行业金融机构新增本外币贷款7.72万亿元，同比增幅为32.8%。

数据背后的含义：7.72万亿元相当于机构2009年G D P预测值的近1/4。尽管增加银行贷款对于支撑2009年国内需求而言十分重要，但汪涛认为目前贷款的高速增长既不可持续、也没有必要。即使下半年月度新增贷款只有3000亿-4000亿元，今年的新增贷款总额也将超过9万亿人民币，完全足够支撑经济复苏的需要。

未来展望：汪涛预计2009年下半年银行贷款增长将放缓，原因在于：新投资项目的融资需求将自然放缓；票据贴现的很大一部分将被置换为正常的中长期贷款；随着银行基本实现收入目标、并面临着资本金限制，银行放贷的动力和能力将会减弱。此外，汪涛认为货币政策正从极端扩张转为适度宽松，预计今年内政策不会全面转向紧缩：不会加息，也不会实行信贷额度限制。

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